キム・ヨンボム「高物価・高為替は跳躍の摩擦音」

ウォン相場が1ドルあたり1520ウォンを超え、為替の不安定が深刻化する中、キム・ヨンボム青瓦台（大統領府）政策室長は、高物価・高為替を「跳躍の摩擦音」と診断した。これは経済が跳躍する過程で避けられない現象だという分析だが、ではこの「摩擦音」はいつまで続くのだろうか。

世界の主要国が未来のための投資に莫大な財政を投じ、ドル需要が増加していると分析される。米国はビッグテックのAI投資と財政拡大を、中国はデフレ脱却のための拡張的財政政策を、日本は景気浮揚のための追加財政拡張を推進している。欧州も防衛費増額、エネルギー転換、インフラ改善、産業競争力向上に投じる財政を増やした。米中対立でグローバルサプライチェーンが再編され、経済効率が低下し、これが高物価につながって金利水準を引き上げた。グローバル金融危機以降の低金利環境で、借金で経済を維持してきた主要先進国政府の利子負担も増大した。

こうした世界的な流れに加え、韓国の防衛費増額、エネルギー転換、産業競争力向上に向けた財政支出の必要性も増しており、AI時代への対応インフラおよび技術開発、少子高齢化対策の策定なども喫緊の課題として挙げられている。

政府の財政運営基調に対する批判も出ている。政府は2029年まで毎年100兆ウォン台の赤字を出すという見通しがあり、GDP比の国家債務は2029年頃、IMFが「重点監視対象」と見なす60％ラインを上回る可能性があるという予測もある。ただし、サムスン電子・SKハイニックスの今年度営業利益増加と法人税収入増により、財政状況が一部改善されるという推測もある。大統領室は、韓国の純債務比率が10％と他国より低く、国家債務は持続可能な水準だと発言したことがある。

このような状況下で、ドル/ウォン為替レートと金利の「不安定」が続いている。26日の終値基準でドル/ウォン為替レートは、昨年末比4.45％上昇した。韓国の10年物国債利回りは22日、4.064％となり、昨年末の3.385％から20％以上急騰した。これは米国（4.5％）、英国（4.90％）など主要国に比べて高い上昇幅を見せた。年初から26日まで、外国人のコスピ純売却額は96兆4000億ウォンと集計された。こうした大規模な外国人資金の流出は、為替レートに相当な影響を与えた。

それにもかかわらず、韓国株式市場の魅力は依然として高いという分析も提起されている。韓国企業の利益見通しは良好であり、金利水準は米国より低い。債券に対する株式の相対的な魅力を示すイールドギャップ（yield gap）の面で、韓国株式市場は米国および日本株式市場に比べて高い魅力を有している。コスピの先行株価収益率（PER）は8～9倍水準で、利益利回りは11～12％に達し、10年物国債利回りとの差は7パーセントポイント前後を記録している。株価上昇にもかかわらず、利益見通しを考慮すると、債券に比べて依然として魅力的な投資先だという評価がある。

国民年金や個人の海外金融投資需要は依然としてあるものの、韓国銀行は4月、資本流出ショックに対するウォンの感応度を0.65と推定した。これは日本円（0.38）よりも高く、新興国平均（0.71）に接近する水準だ。こうした感応度は、外為市場の深さ、すなわち十分な売買取引量の不足という現実を示しており、外為市場の深さ不足は為替変動性を増大させる主要因である。