キム・ヨンボム氏「経済飛躍の摩擦音」発言、物価・為替不安が影落とす

ウォン高が1ドル＝1520ウォンを突破し、経済的困難が浮き彫りになる中、キム・ヨンボム青瓦台（チョンワデ）政策室長はこれを「飛躍の摩擦音」と表現し、診断が分かれている。韓国の10年物国債利回りは昨年末の3.385％から22日には4.064％へと20％以上上昇した。米国、英国、ドイツ、日本などの主要国よりも高い上昇率を記録しており、韓国の金利上昇の原因として為替不安が指摘された。

キム・ヨンボム青瓦台政策室長は、高金利・高物価・高為替は韓国経済が新たな次元へ飛躍する過程で必然的に伴う成功のコストであり、危機の兆候ではなく飛躍の摩擦音（軋み）だと診断した。

韓国経済は、半導体を中心としたAI投資において競争力を有しており、エネルギーインフラ、防衛産業分野にも競争力のある企業が存在する。世界各国が必要とする品目の大半は、韓国が製造・輸出している製品である。このような状況下で、韓国経済は投資時代において、損害よりも恩恵を受ける位置にあると分析される。

韓国もまた、AI時代に備えたインフラ構築、技術開発、少子高齢化対策などに財政支出が必要である。韓国のGDP比国家債務比率は49％と、他国より低い水準にあり、半導体輸出の好況による税収増大の可能性もある。

問題はウォン安とそれに伴う物価および金利の不安定さであった。26日の終値基準でドル／ウォン為替レートは昨年末比4.45％上昇し、物価負担を増大させ、金利の急激な上昇につながった。韓国の10年物国債利回りは年初から20％以上急騰し、主要国よりも高い上昇率を記録した。

為替上昇は、外国人投資家にとって為替差損リスクを高める要因となった。昨年75％急騰したKOSPIは、今年に入ってからも90.96％上昇した。外国人はポートフォリオにおける比重が大きくなった韓国株式市場で、利益確定に動いた。年初から26日まで、外国人のKOSPI純売買額は96兆4000億ウォンに達し、過去最大を記録して為替変動性に大きな影響を与えた。

これは、韓国株式市場の魅力が米国や日本よりもはるかに高いにもかかわらず、為替不安によって資金が流出する状況を示している。KOSPIのイールドギャップ（債券に対する株式の相対的な魅力）は、米国や日本と比較して圧倒的に高かった。米国S&P500指数では、株式利益利回りと国債利回りがほぼ一致しているのに対し、韓国はKOSPIの急騰にもかかわらず、株価収益率（PER）が8～9倍の水準にとどまっており、利益見通しまで考慮すると、債券に対して依然として魅力的であった。

半導体を中心とした貿易黒字の急増により、外貨需給状況が改善される可能性もあるが、海外投資資金の準備のために輸出代金の換金を遅らせる企業の動きも、為替上昇に影響を与えた。韓国外国為替市場の問題は、株式市場のバリュエーションではなく、変動性そのものであった。韓国銀行の推計によると、韓国ウォンの資本流出ショックへの感応度は0.65であり、新興国平均（0.71）に近く、日本円（0.38）よりはるかに高かった。外国為替市場の深さ（depth）不足により、十分な売買注文を支える市場の厚みが不足しているという指摘があった。