金容範（キム・ヨンボム）室長、高金利・高物価・高為替の状況下で経済を診断

コスピが8000ポイントを回復し、1万ポイント突破の観測も出る中、物価と為替の不安定さが経済危機への懸念を高めている。イラン戦争などによりドル需要が増加したことが、為替上昇の主な原因と分析される。為替の不安定さは経済全体への不安につながりかねず、高物価・高為替現象が株式市場と韓国経済に与える影響が注目される。5月22日、ウォン価値は1ドルあたり1520ウォンを越えた。

青瓦台（チョンワデ、大統領府）の金容範（キム・ヨンボム）政策室長は、高金利、高物価、高為替を韓国経済が新たな次元へ飛躍する過程で避けられない「成功のコスト」であり、「飛躍の摩擦音」だと規定した。金利上昇は資金需要が多いことを意味し、ドル高は他の主要通貨安と共に世界各国の莫大な資金需要増加の結果である。

米国ではビッグテック企業による天文学的なAI投資が進められており、トランプ政権は減税と財政拡張による景気浮揚を望んでいる。2027会計年度の国防予算として1兆5000億ドルが議会に要請された。世界経済2位の中国もデフレ脱却のため拡張的な財政政策を繰り広げており、日本も景気浮揚のための財政拡張を推進している。欧州諸国も防衛費増額、エネルギー転換、インフラ改善、産業競争力向上などに投じる財政を増やす傾向にある。これらの国々の投資は未来のための莫大な資金需要を生み出し、このような長期的な投資と財政拡大は相当期間続く可能性が高い。

米中対立によるグローバルサプライチェーンの再編は経済効率性を低下させ高物価につながり、これは金利水準を引き上げる要因となった。また、グローバル金融危機以降の低金利基調の中で、借金で経済を維持してきた主要先進国政府の利子負担も増大した。

韓国経済は「良く作ること」がよく売れる時代の恩恵を受ける位置にある。AI投資で最も大きな割合を占める半導体部門の競争力が絶対的であり、エネルギーインフラや防衛産業分野でも競争力のある企業がある。世界各国が必要とする商品が、韓国が良く作り輸出を望む品目と相当部分一致する。韓国もまた、未来投資に伴う財政支出の必要性が大きい。AI時代に備えたインフラ構築、技術開発、少子高齢化対策に拍車をかける必要がある。GDP比国家債務比率が49%台まで上昇したが、他国と比較すると低い水準だ。半導体好況で企業利益が急増し、政府税収増加の可能性も高い。投資の時代、韓国経済は被害より恩恵に近い位置にある。

コスピ急騰の中で、外国人の大規模な売り越しが目を引く。5月26日の終値基準でドル／ウォン為替レートは、昨年末比4.45％上昇した。為替上昇は、ウォン資産に投資する外国人にとって為替差損リスクを高める要因となる。昨年75％急騰したコスピは、今年に入ってからも90.96％上昇したが、外国人から見ればポートフォリオ内の韓国比率が急激に大きくなったことで、利益確定に乗り出す明確な理由ができた。今年1月1日から5月26日まで、外国人のコスピ純売越額は96兆4000億ウォンに達し、過去最高値を記録しており、これは為替に大きな影響を与えるものである。

韓国企業の利益見通しは圧倒的に高く、金利水準は米国より低い。債券に対する株式の相対的魅力、すなわちイールドギャップ（yield gap）で計算すると、韓国の魅力は際立っている。コスピのイールドギャップは米国、日本と比較して格段に高い。韓国はコスピ急騰にもかかわらず、先行株価収益率（PER）が8～9倍水準にとどまっており、利益利回りは11～12％水準で、10年国債金利との差は7パーセントポイント前後だ。利益見通しまで考慮すれば、債券に比べて依然として魅力的である。

半導体を中心に貿易黒字が急増し、外貨需給条件が改善される可能性もある。しかし、海外投資資金の準備のため、企業は輸出代金の換金を遅らせる傾向がある。国民年金や個人の米国など海外金融投資需要は依然として存在する。問題は株式市場のバリュエーションではなく、為替変動性だ。4月、韓国銀行は資本流出ショックに対するウォンの感応度を0.65と推定しており、これは外為市場の深さ（depth）不足などが原因として指摘されている。