サムスン電子・SKハイニックスの好材料でもKOSPI、6月の最高値比から25%下落

韓国の株式市場が、半導体株価にとって好意的なニュースが続いているにもかかわらず、6月の最高値より25%以上下落した原因は、米国長期国債金利の急騰にある。株式専門家は、このような状況ほど個別銘柄の視野を広げ、企業や産業を取り巻くマクロ経済環境を読む必要があると語る。

最近、韓国の株式市場を圧迫している見えない力は米国の長期国債金利だ。サムスン電子とSKハイニックスが相次いで発表した好意的なニュースが株価上昇につながらなかった。現地時間の8月17日、米国30年物国債金利は5.3%を超え、2007年以来19年ぶりの最高値を記録した。米国雇用市場の悪化兆候とインフレの鈍化により、連邦準備制度理事会（FRB）による追加利上げの可能性が低下している状況にもかかわらず、長期金利はむしろ急騰した。

根本的な原因は、市場の信頼低下、つまり米国政府が元金を完済できるかどうかに対する疑念が強まった点にある。米連邦政府の債務は8月時点で40兆ドルを突破し、年間財政赤字はGDP比6%に当たる約1兆8000億ドルに達する。トランプ政権の減税政策と国防費を年1兆5000億ドルへ50%以上増やすという公約が重なり、財政負担はさらに大きくなっている。ソシエテ・ジェネラルのキット・ジュークス（Kit Juckes）グローバル為替戦略責任者は「米国の公共債務がGDP比100%に達し、財政赤字が高騰を続けているため、外国人投資家の買い意欲が次第に問題になるだろう」「結局、米国は財政を緊縮するか、高い借入コストを受け入れるか、ドル安を容認する状況に追い込まれるだろう」と述べた。

国債の競争相手も増えた。人工知能（AI）インフラに天文学的な資金を投入するビッグテック企業が、エヌビディア（NVIDIA）のAIチップやサムスン電子・SKハイニックスの高性能メモリを買い入れ、その資金を調達するため大規模な社債を発行している。米国政府の国債とビッグテック企業の社債が同じ資金源を巡って競合し、国債も金利を上げなければ売れない環境が作られている。

米国国債金利は世界債券市場のベンチマーク役割を果たす。その結果、韓国の国庫債券30年物金利も18日過去最高の4.751%を記録し、ドイツ30年物は15年ぶりの最高水準、日本30年物も過去最高値に接近した。

こうした中、米財務省は現地時間の19日、長期国債のバイバック（買い取り）規模を回当たり20億ドルから40億ドルへと2倍に増やす措置を来月から実施すると発表した。このニュースが伝わった20日、KOSPI指数は5.89%急騰した。しかし、それは昙花（たんか）の効果に終わった。財政赤字と国債の供給過剰という構造的問題が解決されなかったため、発表直後に下落した30年物金利は1日で再び5%台半ばに戻った。

国債を持っているだけでかなりの利子収益が得られるようになると、あえてリスクを負って株を買う必要がなくなる。金利上昇は、将来の成長期待が大きく織り込まれている成長株・技術株の現在価値評価をより大きく引き下げる。国庫債券5年物・10年物金利は銀行の住宅抵当ローン金利算定基準となるため、ローン金利上昇と住宅景気の沈澱を圧迫する要因となる。

イ・ユンス（李潟秀）ソウル大国際大学院教授は「これは一時的な現象ではなく、一つのトレンドとして見るべきだ」と述べ、「国債を償還できるかという信頼問題である上に、米国はドルの信頼低下まで重なり、国債の利子負担がすでに国防費を上回る水準まで上昇している」と説明した。

韓国も政府債務の増加と国庫債券発行量の過去最高更新続きで、長期債金利を下げにくい状況だ。イ教授は「国債発行量が増加している状況で、機関投資家の資金が株式により偏り、需給が合わないのが根本的な原因」「供給は増えるのに受け皿となる需要が追いつかなければ金利が上昇するのは自然な現象だ」と付け加えた。