韓国銀行、先制的な基準金利引き上げも為替安定効果は限定的

韓国銀行は、米連邦準備制度（FRB）より先に基準金利を引き上げる「先制的な金利引き上げ」を過去3回実施した。最近、ウォン安による急激な為替変動を抑える上で、これらの措置の効果は限定的だとの分析が出た。ウォン・ドル為替レートは1日、前取引日比5.5ウォン高の1554.9ウォンで取引を終えた。これは2009年3月5日以降、約17年ぶりの最高水準で、取引時間中には1560ウォンを試す場面もあった。

過去、韓国銀行が米連邦準備制度より先に基準金利を引き上げた事例は、2002年、2010年、2021年の3回である。2002年5月の引き上げ後3カ月間は為替レートが下落し、2010年7月の引き上げ後も3カ月後には下落した。この時期には、米連邦準備制度が利下げを行ったり、ゼロ金利および量的緩和を維持したりするなど、ドル安圧力が大きかった。一方、2021年8月の先制引き上げ時には、3カ月後に為替レートはむしろ上昇した。当時、連邦準備制度は基準金利を据え置いたが、インフレ圧力と利上げ期待感からドル高が始まっていた局面だった。グローバルなドル高の流れに影響を受け、韓国銀行の先制引き上げ効果は限定的だった。

現在の市場状況は、2021年と同様の展開になる可能性が示唆されている。米連邦準備制度が追加利上げに踏み切る可能性が観測される中、ドル高圧力が持続すると見られる。こうした背景の中で、韓国銀行の先制的な金利引き上げが為替レート下落に与える影響は限定的になり得る。また、現在の韓米基準金利の逆転状況も、為替レート下落期待を弱める要因となっている。過去、韓国銀行が米国より先に金利を引き上げた2002年と2010年には、韓国の基準金利が米国より2%ポイント以上高く、2021年にも0.75%ポイント高かった。しかし、現在は米国の政策金利が韓国の基準金利より1.25%ポイント高い。

国内外の状況も、好意的とは言えない。日本の円安はウォン安圧力を増幅させており、国内株式市場で外国人投資家による売り越しが続いているため、ドル需要が減少しない状況だ。下半期も外国人の株式買い越しへの転換は期待しにくく、米国の利上げ期待が後退するまでは需給の負担が続く可能性がある。これらの要因が複合的に作用すれば、韓国銀行の先制的な金利引き上げだけでは為替レートを下げることは難しいとの評価がある。

米連邦準備制度の金融引き締め期待が後退すれば、新興国通貨に対するリスク選好心理が回復し、ドルの調達負担も軽減される可能性がある。過去にもこうした局面では、為替レートが下落するケースが多かった。したがって、連邦準備制度の金融政策の方向性が、今後の為替レート安定の核心的な変数となり得る。