ビッグテック5社が史上最大の社債の5分の1を占めた

今年、米国企業が発行した社債（企業が資金を調達するために発行する債券）のうち、投資適格（返済能力が安定していると評価された格付け）の規模が1兆8800億ドルとなり、史上最大を記録した。そのうち5分の1をアマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフト、オラクルのビッグテック5社が占めており、巨大テクノロジー企業が人工知能（AI）投資に充てる資金を大規模に調達していることを示すシグナルだ。

同じ日に発表された指標は、借入コストがさらに高くなる可能性を示すものだった。米国の10月雇用が予想の2倍以上に増加したことで、連邦準備制度（FRB）の12月利上げの可能性が取り沙汰され、10年国債利回りは4.8％台、30年物は5.2％台まで上昇した。続く1週間には、10月消費者物価が1か月で0.4％上昇し予想（0.3％）を上回り、コア物価も0.3％の上昇で予想を上回った。

金融情報会社LSEGによると、5社が発行した投資適格社債は昨年は1073億ドルだった。今年は10月上旬に2181億ドルと倍を超え、11月上旬には3700億ドルを超えた。マイクロソフトやグーグルのように最も稼ぐ力のある企業が借入を行うのは、AI投資規模が数千億ドル単位に拡大し、稼いだ現金だけでは賄いきれなくなったためだ。債券発行には、20～30年使用するデータセンターと20～30年の資金を期間で対応させ、現金を節約できるという利点がある。

ただし、全社が同じ時期に同じ理由で借入を行えば、投資家はより高い金利を要求し、AIへの期待が後退すれば債券価格が一斉に動揺する可能性がある。それでも大型発行のたびに応募が殺到し、発行量は消化されている。変わったのは、投資家が誰の債券なのかを見分け始めたことだ。

最も対照的なのがマイクロソフトとオラクルだ。マイクロソフトは最上位の信用格付けAAAであり、2026会計年度のフリーキャッシュフローは約670億ドル、借入金は約403億ドル（リース込みで約1288億ドル）と余裕がある。一方、オラクルは信用格付け会社スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）が今年7月、格付けを投資適格の最下位であるBBB-に引き下げた。オラクルの2026会計年度の売上高は674億ドルでクラウドが約50％を占めるが、同期間のフリーキャッシュフローはマイナス237億ドル、総負債は約1300億ドルで、差額を借入で埋めている。

市場はこのような格差をクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）価格に反映させる。オラクルの5年物CDSは10月に325ベーシスポイント（bp）と史上最高を記録し、11月6日時点では約298bpだった。アマゾン、グーグル、メタのCDSも記録を更新したが、オラクルよりは低水準だった。企業別の信用リスクプレミアムに格差が現れている。

信用格付けの低い企業はビッグテックの1つ下の階層に位置する。データセンターを建設し計算能力を貸し出すネオクラウド企業だ。代表的なプレーヤーであるコアウィーブは負債が約500億ドルで、S&Pの格付けは投資適格より数段階低いB+だ。10月中旬、2031年満期債の利回りは16％を超え、CDSも1000bpを超えた。6月末の受注残高は1040億ドルだ。今週発表された第3四半期の売上高は前年同期比168％増となり、会社側も今年の売上高見通しを引き上げたが、支払利息は3倍近くに膨れ上がった。同社は現在の金利水準では2027年まで無担保債を発行しないと明言している。

信用格付け会社ムーディーズは先月の報告書で、米ビッグテック5社とコアウィーブの設備投資が2027年に合計1兆ドルに迫り、AI関連の借入が私募ローン市場を急速に拡大させていると指摘した。ムーディーズが調査した中堅企業の借入人607社のうち17％が、利息を現金の代わりに負債に上乗せする实物支払（PIK）方式を利用しており、2027～2029年に満期が集中するため、信用度の低い企業はより高い金利で再調達せざるを得ないという警告も出た。ファン・ジョンドク（黄鍾德）マネートゥデイ北米地域総括担当記者は、チャンネルM「Let美Inside」コーナーを通じて、このようなネオクラウドと私募ローン市場の負担が韓国株式市場に最も速く伝わる可能性があると分析した。